原油为何在这轮大宗商品上涨中好于基本金属?

原创 admin  2021-03-12 15:38 

3月12日,大多数国内商品期货上涨,热轧卷,棕榈油和螺纹钢上涨,而黑色期货分割,焦炭,炼焦煤和铁矿石下跌,焦炭跌幅超过3%,跌幅居前。

展望大宗商品市场,东吴证券的研究指出,回顾2016-2018年大宗商品上涨之轮,我们发现了两个有趣的现象:第一,油价底部和铜价基本同步,但油价达到顶峰的时间比铜价落后了一年;二是油价的涨幅远远超过了铜价,因此可以看出基本金属涨幅的弱点是本轮商品的涨幅低于上一轮的大阻力。在这一轮商品收益中,为什么原油比贱金属更好?因为全球原油消费仍由发达国家而不是中国主导。2017年的王牌减税导致发达经济体的经济增长恢复,加之欧佩克同期的减产以及美国在2018年退出伊朗的核协议,共同促进了石油的周期和范围价格反弹。未来有三点需要注意:第一,中国的基础设施和房地产投资增速放缓了多少?第二,新兴经济体的投资回报率能超过发达经济体吗?第三,拜登的基础设施投资计划何时启动?这三个因素共同决定了本轮商品上涨的空间和可持续性。

根据中国黄金公司发布的文件,当前的商品价格上涨不仅受到市场情绪的驱动,而且价格的相对表现也有所差异。展望未来,基于观察到的需求动力转换,供应溢价差异和成本传递,大宗商品价格旋转可能即将开始。到2021年大宗商品前景中,到年底的目标价格预测仍将维持。从年平均水平来看,商品价格的相对表现为有色金属>石油>农产品>黑色金属>天然气>煤炭>黄金;在下半年的商品投资策略中,最有利的是石油,相对看好农产品和铜,贵金属和黑色品种短缺。

中信证券预计,在全球流动性宽松和经济逐步复苏的背景下,需求复苏和供应瓶颈重叠,预计未来三年大宗商品的中央价格将继续上涨。需求终端的恢复是2021年大宗商品市场中最重要的变量,但是产能周期和长期低库存造成的供应瓶颈将在中期支撑大宗商品价格的上涨。结合流动性和通胀预期,大宗商品价格将在2021年上半年表现更好。

根据年平均价格,估计2021年商品价格将由高到低依次为:农产品,原油,基本金属,贵金属和动力煤。首先,天气影响产量,农产品价格好,尤其是供需缺口大的玉米和大豆。其次,需求继续恢复,布伦特原油价格中心有望在2021年恢复到55美元/桶。第三,铜供应相对刚性,低库存放大需求的恢复带来的价格弹性和铜价上涨定期地。第四,美国通胀的回升已成为推动金价在2021年上涨的核心动力,预计金价将恢复到之前的高位。最后,供需基本平衡,煤炭价格中心有望保持稳定。

光大银行金融市场分析师周茂华表示,当前大宗商品价格上涨主要由三个因素驱动。首先,世界主要经济体继续实施前所未有的规模的政策来支持内需,对中国基础设施投资的市场预期以及美国的大规模金融救助政策等。其次,疫苗的逐步普及提高了市场对全球经济前景的期望;第三,疫苗接种的发展和对全球经济前景的市场期望的提高;最近几个月,美元指数一直疲软,带动美元商品价格上涨。一些商品被资本炒作,主要是因为流动性过剩。在全球主要经济体严重衰退的背景下,资金在金融市场上寻求利润。

宏指出,历史批量和库存周期:主动补货,被动到批量阶段通常会提高价格。商品价格是供求关系的结果。在库存周期的四个阶段中,两个时期是商品价格最有利的阶段。一是积极补充库存的早期阶段,即企业刚刚开始扩大生产,但需求强劲。第二个阶段是被动库存阶段,即需求开始改善,而企业的供给却没有增加。去年也是如此。4月以后,中国经历了需求改善和从主动补货到库存过渡的被动库存清算阶段,商品价格迅速上涨。在3月被动清除库存后,中下游从7月开始进入主动补货阶段。从2020年开始,库存周期经历了“被动补货”-被动补货和“主动补货”阶段,随着需求的拉动和生产的改善,下游工业产品和消费品从7月开始明显补货,在下游需求旺盛的情况下,中游原材料开始补充库存,但中下游需求并未有效地传递到上游资源矿业的库存积累中,上游工业的库存分位数仍然较低。。

后续大宗商品价格短期仍受补库支撑,但对需求边际拐点更敏感。短期海外供需缺口仍可支撑补库存动力,后续需观察需求的边际拐点,从历史经验来看,在补库存的后期大宗商品价格可能会出现滞涨。而本轮库存周期“空中加油”的特点可能也会使得一旦需求出现拐点,补库存周期结束得较快,届时不排除大宗商品价格由“快涨”迅速转为“快跌”的可能。

摩根大通量化分析师马尔科·克兰诺维奇表示,新一轮大宗商品“超级周期”已经开始,这将是过去100年里第五个“超级周期”。前一个“超级周期”始于1996年,受益于中国经济崛起、美国经济恢复、美元走弱等因素影响,并在2008年达到顶峰。随后大宗商品经历了12年的震荡下跌,在这12年内,页岩油供应过量、美元上涨等因素令油价缺乏上行动力。

海通证券研究所期货主管高上分析说,这一轮大宗商品行情的延续主要受三个因素影响:第一是货币放水,目前宏观政策并没有转向,全球刺激政策还在不断加码;第二是疫情因素,在疫苗效应以及全球疫情管控升级等举措影响下,全球疫情正呈现出由高点开始回落的迹象;第三,春季旺季行情即将来临。

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