股指期货跨品种套利的知识

原创 admin  2020-06-10 15:02 

股指期货的跨品种套利是利用两个品种不同但具有相关性的股指期货合约之间不合理的价差进行套利的交易方式,即买入某一交割月份的股指期货合约,同时卖出另一相同交割月份、具有相关性的股指期货合约,以期在有利时机同时将这两个合约对冲平仓获利了结。目前国内市场上主要有沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货三大种类,理论上可以进行三种跨品种套利,即IF和IH、IF和IC、IH和IC。跨品种套利与期现套利和跨期套利不同,跨品种套利的着眼点在于相对于另一种股指期货合约而言,某种股指期货合约上涨幅度较大或下跌幅度较小,由此确定该种国债期货合约是否为相对强势合约。除了基于跨品种价差之间的统计规律寻找不合理定价发现套利机会外,更多的跨品种套利是建立在对品种基本面之间的关系和差异进行综合分析的基础之上,对投资者个人素质要求较高,并且进行跨品种套利的期货品种需要具有一定的相关性。本文主要从三大指数之间的关系和跨品种价差统计分析以及基本面因素角度对股指期货跨品种套利进行研究和总结。

跨品种套利的基础

(1)指数的构成

沪深300指数是由沪深A股中规模大、流动性好的最具代表性的300只股票组成,以综合反映沪深A股市场整体表现。上证50指数以上证180指数样本股为样本空间,挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股,综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体表现。上证50完全包含于沪深300指数中。中证500指数反映沪深300指数外市值规模相对较小的上市公司股票的整体表现,偏向于成长股。沪深300指数和上证50指数中非银金融、银行、食品饮料行业占比较大,而中证500指数中医药生物、电子、计算机行业占比较大。由于指数风格存在一定的差异,三大指数反映出来的走势并不完全一致,但影响指数的宏观因素又存在相同点,使得指数之间存在了套利的空间。

(2)指数相关性以及期货合约相关性

进行跨品种的前提是品种之间要具有一定的相关性,表2和表3分别反映了三大指数现货之间和期货之间不同年份的相关性。表2的相关性分析结果显示,沪深300指数和上证50指数的相关性最高,沪深300和中证500指数的相关性其次,上证50指数和中证500指数的相关性最弱,从年限来看,三大指数的相关性逐渐降低,上证50指数和中证500指数近3年的相关性降低至0.06,但沪深300和上证50仍然具有较高的相关性。表3的相关性分析结果显示,IF和IH的相关性最高、IF和IC其次、IH和IC相关性最弱,与指数现货一致,从年限来看,三大期货主力合约的相关性逐渐提高,与指数现货之间的相关性关系出现分化。

近几年指数现货之间的相关性与期货合约之间的相关性分化,指数相关性逐渐降低、期货合约相关性逐渐增加,或因政策放开,投资者对套利和套期保值需求增加,使得期货合约的相关性提高。同时考虑指数相关性和期货相关性,沪深300指数和上证50指数、沪深300指数和中证500指数之间比较适合进行跨品种套利。

跨品种价差分析

(1)指数现货、期货价差走势分析

图1和图2分别反映的是指数现货2010年以来的跨品种价差图和期货2015年以来的跨品种价差图。2015年后期货跨品种价差和现货跨品种价差的走势基本一致。从图1中我们可以观察到,2011年初-2013年初,由于国内经济过热,CPI前期高涨,2011年至2013年期间央行多次上调一年期存贷基准利率、货币政策收紧,上证50和沪深300相对强势,大盘蓝筹股相对于其他股表现出一定的强势,三大指数价差缩减;2013年初-2015年6月,互联网兴起,市场偏爱成长股,其他市值的股票相对大盘蓝筹股表现强劲,三大指数之间的价差持续扩大;2015年6月至2018年年底,经历股市暴跌、供给侧改革、金融去杠杆和中美贸易摩擦,市场风格由成长股切换为大盘蓝筹股,三大指数价差走弱。2019年至今,由于5G、新基建、物联网等改革新举措推出,成长股似乎重新受到市场的青睐,三大指数之间的价差有走升趋势。

通过对指数价差走势图的分析可以发现,市场风格的切换会影响到指数价差之间的走势,而大小盘股风格切换的间隔大约在2-3年之间,而影响大小盘风格的因素主要是宏观政策、经济形势和企业经营等基本面的因素。

(2)指数现货、期货价差统计分析

表4、表5和图3分别反映的是指数现货跨品种价差和期货跨品种价差的统计性质以及概率分布。从指数现货跨品种价差的统计性质可知,沪深300指数和上证50指数的价差波动范围最小,近十年来两者现货价差波动范围为(576.67,1984.87),根据概率分布图,沪深300-上证50价差呈现双顶形态,位于(650,850)和(900,1200)的概率较大;中证500指数和沪深300指数的波动范围其次,近十年两者现货价差大概在(640.28,6210.78)内波动,概率分布图显示价差接近单峰形态,位于(1000,2400)的概率较大;中证500指数和上证50指数的波动范围最大,近十年两者现货价差大概在(1216.96,8195.64)内波动,概率分布图显示价差接近单峰形态,位于(1100,3000)的概率较大。

从期货跨品种价差的统计性质可知,IF和IH的价差在(677.2,1968.6)内波动、波动范围最小,概率分布图显示价差呈现单峰形态,在(800,1150)内波动的概率较大;IC和IF的价差在(946.20,6066.20)内波动,概率分布图显示价差呈现双顶形态,位于(1000,1150)和(2500,3250)内的概率较大;IC和IH的价差在(1662.40,8022.60)内波动、波动范围最大,概率分布图显示价差呈现双顶形态,位于(1750,2750)和(3250,4250)内的概率较大。同时发现,沪深300和上证50、中证500和沪深300的期货价差比指数价差波动范围更大,而中证500和上证50的指数波动范围比期货波动范围更大。

如何进行跨品种套利

通过上文的分析了解到,一方面可以通过判断跨品种价差是否在合理区间内波动判断是否存在套利机会。另一方面由于政策、经济等基本面因素的综合影响,使得三大指数呈现不同的市场风格,但三大指数又具有一定的相关性,因此可以根据基本面的差异和市场风格偏好的不同进行跨品种套利。

(1)从统计规律判断

在前文的相关性分析中了解到,当考虑到指数现货和期货跨品种价差的相关性时,沪深300指数和上证50指数、沪深300指数和中证500指数比较适合进行跨品种套利。从统计性质来看,当前沪深300指数和中证500指数的现货和期货的跨品种价差均距离平均值、最大值、最小值和中位数水平有一定的空间,范围比沪深300和上证50的空间更大。

(2)从基本面角度判断

从宏观经济和股市行情结构来看,当市场处于全面牛市时,中小市值股弹性更大、相对大盘蓝筹股表现强劲,三大指数之间的价差走升,在全面牛市时期可以进行多IF空IC、多IC空IF的跨品种套利策略;在全面熊市时期,大盘蓝筹股表现相对强势,三大指数之间的价差走弱,适合多IH空IF、多IF空IC的跨品种策略;当处于震荡行情时,需要综合考虑其他因素判断。而行情的走向与宏观经济、政策等因素息息相关,当前国家经济结构正在积极转型,政策更加偏向新产业、成长股或更受青睐,但由于受到新冠疫情的冲击,使得经济转型成功的时间被延期,当前行情更多的是偏向震荡,并非全面牛市或全面熊市时期,按照经济和股市结构来看,当前还不是合适的建仓时机。

从市场风格来看,前文分析到大小盘风格切换的周期大概是2-3年,2016年以来,由于房地产去库存、金融去杠杆、供给侧改革、中美贸易摩擦等影响,业绩优质稳定的白马股估值修复,相比中小市值股票更具有吸引力,食品饮料、家用电器等板块保持强势。而2019年以来,随着国家层面对经济发展的规划以及推出的一系列措施,如鼓励新基建、人工智能、金融市场开创科创板等,未来高端科技和高端制造是中国经济发展的希望,代表科技产业的中小市值股票或受到青睐。从机构持股比例来看,机构持股主要集中配置大盘蓝筹和白马股、中小市值股票配置相对较少,2019年中小市值股票配置比例有明显提高、蓝筹股配置比例减少,随着疫情消退和政策的支撑,未来市场风格有望发生变化,抱团白马股的资金松动,机构增持 中小市值高新技术股,或支撑中证500指数表现相对强劲。

从估值水平来看,沪深300指数和上证50指数的估值接近、波动幅度接近,而中证500指数的估值高于沪深300和上证50,且中证500估值水平弹性较大,在位于上涨行情或下跌行情时,中证500估值水平提升幅度或下跌幅度远大于上证50和沪深300。从当前估值水平来看,中证500指数与沪深300和上证50的估值差已经接近历史低位水平,进一步缩小的概率较小,而随着经济结构的转型、估值水平的修复,在未来上涨行情的启动中,中证500指数估值水平提升的幅度或超过沪深300指数和上证50指数、保持相对强势。

从指数业绩来看,业绩是股市的微观基本面,对股市有更好的支撑作用,需要结合指数估值水平共同影响价差走势。中证500指数的企业盈利相对上证50和中证500弹性较大。当估值水平偏高时,即使指数业绩增速较强,但其对应的价差不一定表现强势,例如2016年-2017年间,中证500指数业绩增速快上证50和沪深300,但由于估值水平过高需要向下修正,这段时期的价差也并未走强。当指数估值水平和业绩增速保持同步上涨时,价差有可能走强。当前受疫情影响,龙头企业优势相对明显、抗风险能力较强、业绩下跌幅度相对较低,但未来随着经济修复,中小市值企业的盈利修复弹性或加大,伴随估值水平的修复,有望保持相对强势。

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