A50指数锡市回顾与展望:“锡牛”有望渐来

原创 admin  2018-12-29 10:08 

  第一部分2018年锡价回顾

从2011年下半年开始,由于欧洲债务危机、美国经济放缓和中国经济增长放缓,市场对全球经济的担忧导致锡市场消费减少,全球锡价格持续下跌。直到2016年初,受供应面收缩等因素影响,锡价强劲上涨,国内价格从最低85000元/吨开始上涨。它开始上升,最高点超过150000元每吨。

从2018年初到11月,国内锡价在14万元到16万元每吨之间波动,而轮西的价格则大幅波动,从每吨18美元到每吨22000美元不等。锡价也超过了每吨157000元,但是也有涨有跌。虽然基本金属品种有较好的相对涨幅,但价格没有持续强劲的上涨趋势。

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  第二部分宏观经济形势

1.经济运行总体稳定,工业增长乏力

中国第三季度国内生产总值同比增长6.5%,比第二季度下降0.2个百分点;前三季度国内生产总值同比增长6.7%,比上半年下降0.1个百分点。次产业方面,第三产业增速继续引领其他产业,增速加快,第二产业增速继续放缓。前三季度,第三产业同比增长7.7%,比上半年加快0.1个百分点;对国内生产总值增长的贡献率由60.5%提高到61.3%;第二产业增长势头继续放缓,由上半年的6.1%下降到5.8%,贡献率由上半年的6.1%下降到5.8%。增长率由36.7%下降到35.2%,是国内生产总值增速放缓的主要原因。在需求方面,消费继续是经济稳定增长的支柱,前三季度对经济增长的贡献率为78.0%;资本形成对经济增长的贡献率小幅回升至31.8%(上半年为31.4%),但仍低于去年同期;净贡献率今年以来,出口对经济增长的贡献率继续为负,前三季度累计贡献率为-9.8%。具体来说,社会消费品零售总额增速仍处于缓慢下降趋势,前三季度同比增长9.3%,比上半年略有下降0.1个百分点;固定资产投资增速较低,稳定,前三季度增长5.4%。E季度同比小幅反弹0.1个百分点;出口增速继续保持较高水平,前三季度增长12.2%,但贸易顺差。比过去几年要窄。

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2.汽车消费低迷拖累了消费增长

从2015年10月到2017年12月,中国通过降低车辆购置税来推动汽车工业的发展,汽车销量迅速增长。今年以来,优惠政策取消,汽车销量同比下降。9月份零售额下降了7.1%,为近年来的最低水平。受汽车消费下滑的影响,消费增长继续下降。前三季度,社会消费品零售总额名义同比增长9.3%,比上半年下降0.1个百分点。社会消费品零售总额的实际增长率为7.4%,比上半年下降0.3个百分点。在一个月内,9月份消费品零售总额的名义增长率(9.2%)较前两个月略有回升,但这主要是由物价上涨推动的,实际增长率降至6.4%,这是多年来的新低。

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3.制造业投资增速回升。基础设施投资增速有望稳定。

固定资产投资增长仍然很低,但有一些稳定的迹象。在总体投资数据疲软的背景下,制造业投资活动表现良好。前三季度制造业投资同比增长8.7%,比上半年增长1.9个百分点,明显高于整体投资增长率。最近,财政部正在研究更大的减税和更明显的费用削减。预计每年减税和减税将达到1兆3000亿元(超过今年年初设定的1兆1000亿元的政策目标),从长远来看将有利于私人投资,夯实制造业投资复苏的基础。房地产投资继续以较快的速度增长,前三季度同比增长9.9%,比上半年略有回升0.2个百分点。这一轮房地产投资增长的反弹更多的是受地价反弹的推动。如果不包括土地购置费,房地产投资规模已经连续七个月萎缩。在销售市场缺乏有效支持的情况下,目前房地产投资的高增长率难以长期维持。基础设施投资(不含电)增速继续放缓,前三季度同比增长3.3%,比上半年下降4个百分点。随着积极财政政策的加强,第四季度基础设施投资增速有望企稳或略有回升。自第三季度以来,财政政策更加积极。需要指出的是,更加积极的财政政策将对基础设施投资带来一定的支持,但很难预计基础设施投资总体将出现实质性反弹。在表外融资活动受到限制,地方政府举债管理严格的背景下,资本投资仍然受到限制。

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  预期出口增长放缓

前三季度,进出口规模同比增长15.7%,其中出口增长12.2%,实现贸易顺差2213.8亿美元,同比下降23.8%(2903.7亿美元)。第三季度出口增长好于预期,保持在两位数以上(9月份增长14.0%),这与企业早期出口行为有关,以避免美国政府提高关税。国际货币基金组织今年和明年将其全球经济增长预测下调0.2个百分点,至3.7%。报告还指出,当前全球经济扩张势头减弱,受到冲击的可能性上升,这将对中国第四季度甚至明年的出口产生进一步的负面影响。

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  第三部分全球锡生产和供应

1.世界锡储量集中度

世界锡资源分布较为集中,我国锡储量居世界第一。截至2017年底,世界锡储量480万吨,中国锡储量110万吨(占世界23%),居世界第一。印度尼西亚拥有80万吨的锡储量(占世界的17%),巴西拥有70万吨(占世界的15%)。世界锡资源分布较为集中。中国、印度尼西亚、巴西、澳大利亚和玻利维亚的锡储量占世界总锡储量的73%。

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2.全球锡矿和精炼锡生产

锡矿:全球锡矿供应集中在中国、印度尼西亚和缅甸,占世界产量的73%。根据美国地质调查局(USGS)发布的数据,2017年全球锡产量为29万吨,同比增长0.69%。其中,中国和印度尼西亚分别占35%和17%,缅甸占22%,中国、印度尼西亚和缅甸占世界产量的73%。锡矿物富集模式与储量分布的集中程度有一定的关系。具体来说,中国产量10万吨,16年增长8.7%;印尼产量5万吨,下降3.85%;秘鲁产量18万吨,下降4.26%;巴西产量25.5万吨,同比增长2%,全球锡矿产量略有增长。2013年至2017年,中国和印度尼西亚的两个主要锡精矿生产国减产。印尼主要受国内禁止出口锡矿政策影响,现有锡矿资源埋深已从50米下降到100-150米。矿床较深,品位较低,锡矿产量逐年受到抑制和下降。中国主要受锡资源减少的影响。我国大部分锡矿活动已转为地下开采。矿石品位逐渐下降,矿石成分逐渐复杂,采矿加工成本增加,锡产量受到限制。从2017年至今,国内环境政策压力仍在上升,重点是脆弱地区。由于环境保护和安全原因,部分产能受到限制,江西、云南和广西的锡精矿生产商的启动率一直在下降。我国锡生产企业面临着矿石资源逐渐短缺和环境保护监管更加严格的双重考验。近年来,随着冶炼能力的不断扩大,我国锡精矿的外部依赖性逐渐增强。2010年,我国锡矿和精矿的生产缺口为5680万吨,2015-2017年分别为738万吨、87万吨和9280万吨。锡矿与精矿产量差距明显增大,外部依赖程度逐渐增大。与此同时,缅甸的锡精矿产量从2013年的2万吨增加到2017年的6.8万吨,全球份额从6.7%增加到21%。这抵消了印尼和中国的减产,并主导了近年来全球锡供应的边际变化。长期来看,由于缺乏新项目投入使用,全球锡产量增长率相对有限,面临着短缺的局面。

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精炼锡:全球精炼锡供应高度集中,中国和印度尼西亚占世界产量的70%。中国是世界上最大的精锡生产国,领先于世界精锡供应,印度尼西亚是第二大精锡生产国。2017年,全球精炼锡产量36.41万吨,比去年同期增长5.51%。我国精炼锡产量18.2万吨,占世界总产量的50.04%;印尼产量7.2万吨,占世界总产量的19.77%。

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3.锡进口显著减少

缅甸:自从2011年缅甸佤邦政治稳定以来,缅甸迅速成为世界第三大锡矿国。缅甸的矿石是国内冶炼厂的重要原料来源,约占国内原料供应的35%。在生产供应方面,缅甸大规模锡矿开采始于2011年,当时佤邦军政府与缅甸政府签署了停火协议。2011年,缅甸开始建造大量的集中器。2013年,瓦邦锡矿开始投产,成为世界第三大锡矿国,抵消了中国和印尼产量下降的影响。缅甸锡产量在2017年达到高峰,达到68000吨,占世界总产量的21%。缅甸锡产量下降对国内锡供应造成很大影响。国内锡精矿进口主要来自缅甸,占进口总额的99%。事实上,自2017年以来,缅甸的每月实际装运量已经下降。2017年,中国锡精矿进口显著下降,同比下降37.8%。然而,由于当地选矿能力的提高,在洗矿开始前的三至四年中,低品位矿石库存导致进口品位增加,进口金属吨位比去年同期增加了18%。自2018年3月以来,缅甸锡精矿月度进口金属吨显著下降,随着矿石和精矿库存的枯竭,这种下降将加速。从资源角度来看,缅甸当地的锡资源无疑已经枯竭。随着锡资源的不断枯竭,缅甸的锡供应面临紧缩,难以维持。锡生产的下降拐点可能已经出现。根据中国海关的最新数据,2018年9月缅甸矿山进口金属量为3700吨,同比减少26%;2018年1月至9月缅甸矿山进口金属量估计为42700吨,比去年同期估计的45500吨减少6%;2018年1月至9月,缅甸港口锡矿和锡精矿产量为1.72亿吨,同比累计减少17%。从全年进口数据看,今年锡进口大幅减少主要是由于缅甸锡矿开采面临的四个问题,即锡矿品位下降和选矿成本上升;生产向地下转移,大大增加了开采成本;地下投资不足。采矿基础设施和矿石开采能力有限;缺乏勘探。由于投资巨大,锡资源的前景不明朗。目前,缅甸锡矿的供应主要取决于佤邦和缅甸的矿业政策对企业资本支出的影响。缅甸锡供应的转折点取决于尾矿库的消化时间。从长远来看,缅甸锡生产的未来变化取决于两个条件。一是缅甸政府对资本的保护程度。严格保护资本和矿权,可以进一步增强企业扩大资本支出的意愿,有利于提高锡产量。二是矿业资本支出投资强度,指投资于地方锡资源勘查、地下采矿基础设施和选矿厂建设的资本额。投资的强度和进度决定了缅甸锡矿增产增产的进程。

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印尼等:2018年7月,印尼锡矿产量7000吨,同比增长40%,精炼锡产量7000吨,同比增长17%。然而,受出口政策影响,自2018年10月16日以来,印尼出口中断,贸易完全停止。非洲、澳大利亚等地区产量较低,对全球产量的影响有限,主要集中在中国、缅甸和印度尼西亚。

  第四部分全球锡消费需求

1.全球锡消费

总体而言,全球锡消费水平相对稳定,2018年基本稳定在1%-2%。在锡的消费结构中,焊料(约50%)、化工产品(约15%)和马口铁(约10%)是世界上主要的消费品,约占总消费量的80%,不到铅酸电池的10%。2017年,全球锡消费36.2万吨,同比增长3.13%。

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2.中国的锡消费

中国的锡消费主要包括焊锡(60%)、锡化工(15%)、锡板(10%)和铅酸电池(8%)。其消费量超过90%。2017年,我国锡消费总量16.1万吨,比去年同期增长0.63%。

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3.新兴产业支持下的锡需求稳步增长

锡焊料:锡的下游需求中,焊锡场占最大比例。上半年,锡膏领域对锡的需求相对较弱,预计未来锡膏市场将保持稳定增长。根据ITRI数据,2016年我国锡线、锡条产量为10.71万吨,锡粉、锡膏主要用于手机、电脑、汽车电子等3C产品。2016年,锡粉和锡膏产量分别为1万吨和90万吨。近年来,焊锡市场稳步增长,年均增长1%-2%。2017年,国内锡消费量约为9.8万吨,整体比较稳定。未来几年,电子微型化发展的影响将继续,用于个别产品的锡量将下降,但单个设备元件的增加不会显著降低焊锡的总消耗量。半导体行业的整体增长率相对较高。2018年前三季度,全球半导体销售额同比增长约14%,中国半导体销售额同比增长约26%,锡焊料消费量同比增长约26%。仍保持稳定增长趋势。随着光伏电池、LED、汽车电子、5G通信等新兴产业的快速发展,半导体消费有望继续繁荣,锡焊领域的增长有望继续。

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锡化学品:锡化学品是仅次于焊锡的第二大锡消费领域。锡化学品中锡的全球使用量约为50000-60000吨,我国锡的使用量约为24000吨,年均增长率约为6%。随着环境保护的日益严格,有机锡行业有望保持增长态势。PVC热稳定剂,即有机锡稳定剂,稳定、透明、无毒。目前,有机锡稳定剂的使用量占PVC稳定剂总量的10%。根据国际锡业协会的数据,2016年有机锡稳定剂的使用量约为17000吨,约占世界的5%。PVC主要用于房地产、基础设施建设等领域。从2015年到2017年,PVC生产保持了快速增长。随着未来环保标准的提高,PVC热稳定剂的无毒化将是今后的主要发展趋势。有机锡稳定剂在PVC稳定剂中所占比例将大大提高,对锡的需求将继续增加。

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锡板:锡板主要用于食品、饮料包装等消费领域。它具有消费品快速流动的特点,与人口和宏观经济因素密切相关。钢铁产量受到落后产能和环保因素的抑制,马口铁用锡量也受到一定程度的抑制。2016年《国务院关于钢铁工业产能过剩治理和发展的意见》公布后,钢铁工业开始清理和淘汰落后产能;2017年暖季,“2+26”城市环保生产限制明显抑制了钢铁工业的发展。钢铁工业的电子供应,以及马口铁的产量也受到了影响。据锡业协会统计,2017年我国用于马口铁的锡量约为15000吨,占世界的4%。2018年,环境保护继续保持高压态势。我国重点企业马口铁(带)产量继续下降。2018年9月累计值同比下降15%,用于马口铁的锡量也受到一定程度的抑制。目前,马口铁行业的发展还面临着一些问题。首先,它来自于其他材料的替换。目前,铝塑材料的包装材料正逐步取代马口铁包装。二是马口铁行业处于中间行业,利润率受到上游钢铁行业和下游食品行业的挤压,议价能力相对较弱,利润较小。

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铅酸蓄电池:目前,对铅酸蓄电池的需求基本稳定。电池中的栅极合金需要锡来抑制氧沉淀,延长电池的使用寿命。原品的锡含量一般为1%左右。2014年,铅酸蓄电池的接入标准变得更加严格。电池用重金属镉迅速被锡替代,该领域的锡用量显著增加。目前,铅酸蓄电池在电动自行车和通信基站领域的应用正受到锂电池的挑战,铅酸蓄电池的增长速度有望放缓。总体来看,2018年锡的需求增长稳定在1%-2%左右。随着新兴地区的快速发展,锡的需求将保持增长。

  第五部分全球锡库存

商品价格的波动将传递到库存信息水平,因为现有的库存为锡资源短缺模式的到来提供了缓冲。目前,市场上的锡库存主要集中在四个部分:1。锡精矿库存,主要集中于缅甸佤邦财政部仓库和锡生产商;锡锭隐性股票,主要集中在交易员手中;下游学生;制造商的库存;这三部分库存可以被认为是隐性库存,因为没有公共数据。4。锡锭的主要库存主要集中在期货交易所的仓库。交易所的股票信息是透明的,容易获取,因此隐性库存是投资者最担心的变量之一。目前,正是隐性库存在减少。

1.明确的库存情况

海外市场的锡库存略有增加,但仍处于历史低位。2018年,伦敦金属交易所的库存从1月的2200吨左右增加到3000吨左右,7月达到年最高约3300吨,11月22日上海和锡的库存分别为2930吨和2930吨。下半年,陇西的库存量近几年保持在历史新低,表明了海外市场锡短缺的现状。然而,我国锡库存增速有所放缓,但仍处于供给过剩阶段。上海期货交易所的股票从年初的5300多吨增加到目前的8000多吨。股票对价格有一定的压力。这两种产品的总库存量约为1万吨,明显低于2011年的2万吨左右。2018年4月,由于部分精炼锡生产企业选择4月份增产,主导库存开始回升;其次,5月15日进入期货交割期,部分生产库存转入证券交易所,导致主导库存增加;第三,5月,我国贸易部印尼向天马公司12家企业发放5.1万吨锡出口许可证,导致印尼精炼锡供应增加。2018年6月以来,锡锭主导库存逐步消化,呈现下降趋势,预计锡价上行空间将打开。

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  隐性库存情况

在缅甸方面,根据调查数据,缅甸佤邦财政部目前拥有约20000吨锡金属储备,相当于外汇储备的作用,通常波动不大。当存在资金需求时,缅甸财政部将向市场出售一定数量的锡现货,这将在短期内对锡价格产生一定影响,但对锡供应紧缩格局的影响有限。对于冶炼企业来说,由于环境保护抑制了生产,冶炼企业的库存正在下降。对于交易者而言,由于在现场持续的贴现,交易者持有的库存逐渐成为主导。交易者持有的库存可分为两类,一类是期货市场的短期套利,另一类是投机头寸以获得市场利差。自2017年4月以来,国内锡现货一直打折。交易者手中的大多数限期套利股票都是通过远期期货市场买卖现货和卖空来赚取的,这使得一些隐性股票更加明显。在此期间,交易所的股票数量显著增加,但总体股票水平仍处于历史低位。对于加工企业而言,由于生产库存相对稳定,总数量相对较低,锡锭加工企业手中的总生产库存相对稳定且较低。目前,下游锡锭加工厂的原材料库存通常为一周至一个月不等,有些工厂按需采购。与2015年1月至2月至2016年该行业的平均库存相比,锡锭加工厂的库存显著下降。减少的原因如下:第一,锡期货价格在2015年上线后更加稳定,企业可以在期货市场的任何时候提货。其次,锡价相对较高,企业财务压力相对较大,采购审慎。三是加大了环境保护的压力,抑制了下游加工企业的开工率。一般来说,锡锭加工企业手中的总生产库存相对稳定且较低。

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  第六部分全球锡供需模式

根据WBMS数据,2018年9月供需平衡为97万吨,供需差距较去年同期扩大。鉴于缅甸产量下行拐点,印尼和中国锡产品供应弹性较弱,库存逐渐枯竭,未来锡供需缺口将进一步扩大。这种差距的大小主要取决于东南亚国家未来的资本支出。目前,缅甸、印度尼西亚、马来西亚等主要锡生产国面临矿石品位下降、采矿成本上升等问题。各国正在积极招商引资,吸引外资进入其锡业发展。短期来看,新锡矿床有限,主要是因为:一是矿业开发的资本支出巨大;二是矿业开发周期较长;三是各国的资本保护政策仍需时间检验,资本不会很快进入东南亚国家。长期来看,锡矿床远端存在缺口,锡价上行空间将逐渐打开。预计2018-2020年全球锡供需平衡将达到-8、-9、-13000吨。预计未来锡供应将逐步收紧,供需差距将呈现扩大趋势。

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  第七部分锡期货价格及市场前景技术分析

2018年,锡价格在2017年继续上涨,全年的波动范围从18000美元到23000美元不等。预计2019年会出现较大的波动趋势,但重心会向上移动。高于锡价的第一个压力水平约为每吨23000美元,而第二个压力水平约为每吨25000美元。第一个支撑位低于18000美元/吨,围绕这个价格水平的六个月的震荡具有支撑作用;第二个支撑位大约为15000美元/吨。

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2018年,全球锡产量约36.1万吨,消费量36.9万吨,供应短缺8000吨,2017年供应短缺7000吨。供求差距正在扩大。预计2019年全球锡产量将达到36.4万吨,消费量将达到37.3万吨,供应短缺将达到9000吨,海外市场供应短缺将继续扩大。供应紧缩支持锡价格上涨,预计将在2019年上涨。然而,由于锡不受强劲需求的驱动,价格的快速上涨将刺激供应的扩大。如果供应过硬,消费不特别强劲,锡价格将继续上涨。最终,市场价格的走向取决于供求关系的变化。初步预测,2019年LME锡价将在18000-23000美元/吨范围内运行,重心为20000美元/吨,上海锡价将在14000-170000元/吨范围内运行,重心为150000元/吨。

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  第八部分相关证券

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